娄山关地处贵州北部，地形复杂，1935年2月25日，红三军团受命“消灭娄山关黔敌夺取遵义”。当地百姓翻山越岭为红军带路。红军战士在薄暮微雨中拉着藤葛和树枝向山顶攀登。就在他们登顶不久，发现敌人从山的另一边也在往山顶爬，他们火速向敌群扔下手榴弹，把敌人压了下去。接着红军突击队乘胜追击。经过25日、26日激战，黔军兵败如山倒，红军乘胜追击，于2月28日再占遵义城。
3月16号，中国珍珠泉园林股份有限公司(以下简称：珍珠泉园林)向港交所主板递交上市申请，德健融资有限公司为独家保荐人。值得注意的是，该公司曾于去年6月29日向港交所主板递交过上市申请。
图源：招股文件
一、市政绿化建设服务商
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年园林绿化建设项目所得收入计，珍珠泉园林在南京市超过500名市场参与者中排名第二，占南京园林绿化市场的市场份额为3.6%。该公司于2020年透过公开招标提交的投标数目分别为169个，中标率为11.8%，为3年最高。
二、营收连续三年增长
珍珠泉园林公司年度报表显示，2018年、2019年和2020年三个财报年度，珍珠泉园林的营业收入分别为1.92亿 、2.23亿 和2.95亿(人民币/单位下同)，而与之相对应的净利润分别为 4,082.1万 、3,707.6万 和 4,402.0万，纯利润为21.3%、16.7%及14.9%，连续三年增长！
但是，从收入来源看，珍珠泉园林对大客户的依赖程度严重。过去三个年度，该公司与五大客户的合约产生的收入分别占总收入的56.0%、75.7%及72.9%。一旦主要客户的业绩出现恶化，则授予该公司的项目数量也会相应的减少。
图源：招股文件
三、政策加持，前景巨大
在政府颁布的支持政策和秦淮河环境与生态改善的推动下，南京市园林绿化行业的市场规模从2014年的5,942.2百万稳步增至2020年的8,222.9百万，年复合增长率为5.6%；预计将以3.7%的年复合增长率增至2024年的9,518.2百万。
另外，南京公共园林绿化市场从2014年的1,996.6百万稳步增至2020年的2,819.7百万，年复合增长率为5.9%；预计于2020年至2024年期间 将以4.4%的年复合增长率保持增长。
南京私人园林绿化行业的市场规模从2014年的3,945.6百万增至2020年的5,403.2百万，年复合增长率为5.4%；预计于 2020年至2024年期间将以3.4%的年复合增长率保持增长。从预期增长率来看，未来江苏省园林绿化行业的市场前景巨大！
目前，江苏农村综合体模式备受追捧，农村综合体提供餐饮、住宿及休闲活动等一系列服务，农村综合体的理念在南京、无锡及苏州等高度城镇化城市受到追捧。因此，随着乡镇旅游业的日益发展，农村综合体或将成为园林绿化行业的另一个增长点！
总体来说，珍珠泉园林盈利能力优良，但在规模上仍属于“袖珍型”，相比国内园林上市公司龙头东方园林(002310.sz)仍有较大差距。其主要客户集中在国有企业、地方政府、业主及开发商，存在浓重的大客户依赖，且江苏省行业内竞争激烈，要突出重围并不容易。
作为二次递表的企业，珍珠泉园林已经意识到了公司的瑕疵和不足，其拟在江苏省获得更大市场份额，并扩大业务至中国其他省份和地区，或缓解大客户依赖症，但后续发展仍值得深思！
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作者：艾德证券期货
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