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12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。
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货币政策转向宽松。12月9日政治局会议对货币政策基调从此前的“稳健”转向“适度宽松” ，这一定调为2009-2010年以来的首次，本次经济工作会议确认了这一定调。我们对这一转向有以下几点理解：
1. 更快的降息。考虑到房价和物价增速仍然偏低，实际利率水平仍然不低，我们预计明年逆回购和LPR降息幅度有望超过今年，降幅有望达到30-50bp，存款利率有望同步下调，但负债流失压力导致存款定期化、同业负债上升，银行息差仍有10-15bp的下行压力。
2. 流动性保持充裕。经济工作会议提到“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，我们预计2025年社融增速有望保持在8%左右，与2024年持平，财政赤字率、超长期特别国债、地方专项债融资规模均有望增加；M2 增速由于金融脱媒持续可能在 7%-8%左右，略低于社融增速；新口径下 M1 增速有望企稳回升、甚至转正；信贷额度和审批条件有望保持宽松，但受到信贷需求疲弱和地方隐债置换的拖累，2025 年全年新增贷款可能在 19万亿元左右，余额增速 7%左右，略低于2024年。总体而言，社融、M2和信贷增速均有望高于名义 GDP 增速，流动性保持充裕。
3. 信用扩张的方向。2009-2010年货币宽松主要由房地产和城投平台的债务扩张驱动，本轮宽松在房地产存在需求约束、城投平台存在政策约束、居民加杠杆意愿不强的背景下，信用扩张的方向可能主要由政府和非城投国企融资带动，我们预计2025年约32万亿元新增社融中有70%来自政府债券和基建贷款，方向包括设备更新和消费品以旧换新、国家重大战略实施和重点领域安全能力建设等。
4. 汇率基本稳定。经济工作会议提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，降息可能带来汇率阶段性承压，但企业结汇、海外同步降息能够一定程度对冲这一压力，三季度货币政策报告提到“保持汇率弹性”，我们预计汇率有升有贬能够为国内宽松提供空间。
银行股观点更新。经济工作会议延续 9 月以来的稳增长政策导向， “更加积极有为”的宏观政策有望在 2025 年陆续落地，建议观察政策效果对于银行资产质量的改善作用；“适度宽松”的货币政策对银行息差形成一定压力，但存款同步降息有望起到一定对冲作用，低利率环境下银行高股息的优势继续凸显。我们建议投资者提前布局2025年银行行情，配置股息较高、资产质量稳定的银行。
本文摘自2024年12月13日已经发布的《经济工作会议的金融信号》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛。
风险
进一步稳内需政策不确定性。
图表1：货币增速高于名义 GDP 增速，流动性较为宽裕
图表2：汇率保持弹性，为货币宽松提供空间
图表3：信贷脉冲仍处于低位
图表4：政府部门成为加杠杆的主力
图表5：企业中长期贷款增速位于低位
图表6：2015 年以来国企持续降杠杆，存在加杠杆空间
图表7：贷款审批条件较为宽松
注：数据截至1H24
图表8：基建、绿色、制造业、普惠贷款占比上升
图表9：政策支持领域贷款成为主要信贷投向
图表10：“挤水分”后的信贷增速仍在下行
图表11：M1 统计口径有望调整
图表12：M2 增速受到金融脱媒拖累
图表13：2025 年新增贷款规模预测
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图表14：2025 年新增社融规模预测
